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Os VCs estão vendendo ações de grandes empresas de IA, como Anthropic e xAI, para pequenos investidores em um mercado selvagem de SPV


Os VCs estão clamando por investir em grandes empresas de IA, dispostos a pagar preços exorbitantes de ações por posições cobiçadas em suas tabelas de capitalização. Mesmo assim, a maioria não consegue fechar esses negócios. No entanto, pequenos investidores desconhecidos, incluindo family offices e indivíduos com alto patrimônio líquido, encontraram sua própria maneira de obter ações das startups privadas mais importantes, como Anthropic, Groq, OpenAI, Perplexity e Elon Musk's X.ai (os criadores de Grok).

Estão a utilizar veículos para fins especiais, ou SPV, onde várias partes reúnem o seu dinheiro para partilhar uma alocação de uma única empresa. Os SPV são geralmente formados por investidores que têm acesso direto às ações destas startups e depois vendem uma parte da sua alocação a financiadores externos, muitas vezes cobrando taxas significativas enquanto retêm alguma participação nos lucros (conhecida como carry).

Embora os SPVs não sejam novos – os pequenos investidores confiam neles há anos – há uma tendência crescente de os SPVs obterem com sucesso ações dos maiores nomes da IA.

Estes investidores estão a descobrir que as empresas de IA mais populares, exceto a OpenAI, não são assim tão difíceis de comprar nos seus níveis mais baixos de investimento. Isto porque os primeiros financiadores de startups de IA muito procuradas estão ansiosos por exercer os seus direitos pro-rata, o que lhes permite comprar mais ações cada vez que uma empresa aumenta, mantendo a sua participação percentual. Esse é o cenário perfeito para um SPV. Em vez de desistir das ações porque o primeiro investidor não pode comprá-las, eles criarão o SPV, financiarão-no levantando dinheiro de terceiros e, na maioria dos casos, cobrarão taxas adicionais.

Em muitos casos, os VC oferecerão acesso ao SPV aos seus atuais investidores parceiros limitados, mas também poderão utilizar corretores para oferecer acesso a um universo muito maior de potenciais investidores. Na verdade, a mesma startup de IA pode ter vários SPVs em sua tabela de capitalização, representando muitos pequenos investidores. Mas os termos que cada pequeno investidor pagará dependerão do SPV. É um pouco como um oeste selvagem, situação de cuidado com o comprador.

Ken Sawyer, cofundador da Saints Capital, uma empresa de capital de risco do mercado secundário, disse que vê regularmente SPVs da mesma empresa comercializados com termos diferentes. “As taxas e o transporte estão em todo o mapa”, disse ele, acrescentando que os patrocinadores do SPV podem cobrar até 2% do dinheiro total investido e ficar com 20% dos lucros.

Além do mais, alguns SPVs são formados em cima de outro SPV. Por exemplo, quando a Menlo Ventures estava levantando um SPV de US$ 750 milhões para investir na Antrópica no início deste ano, alguns fundos que investiram nele revenderam uma fatia de sua alocação de SPV para outros investidores, cobrando taxas adicionais sobre seu SPV de segunda camada, disse Sawyer.

Os investidores que desejam o Antrópico, em particular, têm muitas opções. As ações do concorrente OpenAI foram leiloadas como parte da falência da FTX. O fundo da exchange de criptomoedas investiu na Anthropic antes da explosão da FTX no final de 2022.

“A venda da FTX inundou o mercado com uma enorme quantidade de ações”, disse Glen Anderson, CEO da Rainmaker Securities, um mercado secundário para empresas em estágio avançado. “Muitos corretores como nós criaram SPVs para comprar ações da Antrópica.” A propriedade FTX vendeu quase US$ 900 milhões no valor de ações da Antrópica, de acordo com documentos judiciais revisados ​​pela CNBC.

Às vezes, os SPVs são criados em associação com rodadas primárias de empresas ainda em modo de captação de recursos. Isso significa que os pequenos investidores podem entrar numa startup, ou numa cobiçada empresa privada, ao mesmo tempo que os grandes investidores.

Por exemplo, as ações da xAI de Elon Musk eram abundantes, segundo Anderson. xAI levantou parte de seu capital em seu último Rodada de US$ 6 bilhões por meio de SPVs que em algumas situações cobravam taxas iniciais de 5%, além de taxas de administração e juros transportados (cobrança de divisão de lucros), Insider de negócios relatado.

A rodada da xAI ficou aberta por semanas, permitindo que vários investidores formassem SPVs e os vendessem para players menores. A empresa foi inicialmente social-network-is-already-one-of-its-shareholders/" rel="noopener">levantando US$ 3 bilhões em uma avaliação pré-monetária de US$ 15 bilhão, como o TechCrunch relatou anteriormente. Mas assim que a xAI percebeu que havia tanta procura, aumentou para 6 mil milhões de dólares numa avaliação pré-monetária de 18 mil milhões de dólares.

Sawyer disse que agora vê regularmente SPVs de rodada primária permanecerem abertos por algum tempo, o que permite às empresas avaliar a demanda por suas ações de um grande grupo de financiadores.

Embora os SPV possam ser um mecanismo adequado para a compra de ações de empresas importantes, não disponível aos investidores por quaisquer outros meios, alguns investidores alertam que isso acarreta um risco elevado. Ao contrário dos fundos de risco, os financiadores de SPVs não recebem informações diretas sobre as empresas.

“Fico perplexo que apenas alguns anos após os excessos do período de 2020 e 2021, quando as pessoas estavam essencialmente investindo cegamente em SPVs, com taxas sobre taxas sobre taxas, em veículos que eram totalmente opacos”, disse Jack Selby, diretor administrativo na Thiel Capital e fundador da AZ-VC Fund, uma empresa focada em apoiar startups com sede no Arizona. “As pessoas estão fazendo isso de novo com tudo que é um brinquedo brilhante: IA.”

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